中国医药估千赢pt手机客户端 值重点在进出口板块

时间:2018-12-14 19:39 点击:

  悲观假设下,提前把阿伐降价利空反应进EPS,减少2亿元净利润,EPS降至1.26元,乘以11.7倍PE,合理估值是14.7元。

  如何估值?关键还是如何对进出口贸易板块、商业板块进行估值。考虑到悲观预期,只采取10-12倍PE。进出口贸易方面,担心古巴、委内瑞拉等国的回款风险;国内商业主要欠款者是公立医院,一般没事,但目前回款偏慢,占款很多。

  进出口贸易占45%(10倍PE,不好判断未来的盈利增速;理智觉得每年5%-10%比较正常,但过去两年它每年增长40%)。工业占35%(原料药10倍PE,由于担心仿制药降价,工业制剂按15倍PE,合计13.75倍PE)。商业占20%(12倍PE)。合计是11.7倍PE。

  中国医药(600056,股吧)(600056.SH)三大业务的亮点都少,但好在估值是所有医药股中最低水平。过去两年最大亮点是进出口贸易板块,净利润增长速度很快。

  但影响会逐年陆续呈现。非11个城市的招标有可能强行向0.9-1元靠拢。未来假设公司胶囊药也降价六成,销量及销售费用不变,则影响年利润约2亿元,对公司年度业绩影响约为10%-12%。如果销售增长一倍(抢外资原研的市场),同时销售费用明显减少,则利润受影响小。

  各工业企业中,原天方药业规模大(占一半),其他都较小。天方药业有1个销售较多的常用心血管药(阿托伐他汀)是仿制药,胶囊型,目前还没通过一致性评价。这种药的片粒包装生产厂家多,受带量采购影响较大。胶囊型则是全国独家。2017年,终端中标含税销售额约20亿元(出厂价不含税8亿多元,价差为代理商的营收),占比很高,是工业营收的20%左右。

  公司有30个以上的品种启动了一致性评价。但公司研发支出很少,不是创新药企。预计未来公司原料药保持平稳,难增长。整体工业估计跟整体药业增长较为相似,5%左右。

  公立大城市大医院市场,公司市占率低,估计只有5%左右。公司产品的主销市场(药店与小地方、小医院)不是本次带量招标采购的重灾区,再考虑到自费市场,估计2019年带量采购对公司直接影响不大。由于胶囊独家、没中标的11个城市集采,2019年,公司出厂价大幅降价的概率可能不是太大,但销售量可能不容易像过去几年那样高增长。

  而进出口贸易是公司最强的板块(全国排名第3),起步很早,出口药品等到发展中国家(政府采购、医药外交),同时进口代理发达国家的药品与器械,规模国内领先。营收占22%,千赢pt手机客户端 ,毛利占16%,实现净利润4.29亿元(上半年同比增长43.56%;2017年同比增长42.68%),占51%。该板块没有并购,但利润增长最快。未来市场应该是增长较快的,因为中国医药工业发展较快,进出口的空间很大。

  三大业务中,工业的营收占比两成(全国排名在50-60名之间),毛利占一半多点,最终净利占44%左右(有少数股东损益的因素影响。

(责任编辑:王治强 HF013)

  另一业务,医药商业营收占比61%(全国排名第7),毛利占1/4,净利润占24%(有少数股东损益因素影响)。商业是公司这几年发力的重点业务,外部扩张动作不断。全国普遍区域的扩张已不现实,但目前在几个省做到前几名,市场地位应该能保持,且能替代一些中小代理商与流通企业,未来增长是每年5%-10%。

  带量招标采购中标的是北京嘉林,片剂装,不是胶囊型,规格是20mg,与公司2017年销售的10mg规格也不同。公司目前对医院供应20mg(该规格2017年没有中标,0销售)售价是6元左右,出厂价约为2元多,而刚完成的带量采购中,北京嘉林20mg规格的中标价为片剂装每片0.94元。所以公司的降价压力很大,约60%左右。这个产品全国销售额据说是150亿元左右,外资原研一家独大(价格贵近一倍),占50%-55%左右,公司市占率约为13%,北京嘉林的市占率有25%左右。

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  公司目前有贸、商、工三大业务。年底每股净资产估计是8.2元多,前三季度的每股收益是1.1608元,全年每股收益可能是1.45元左右。